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在零售行业加速变革的背景下，王府井(600859.SH)再交出一份“营利双降”的成绩单。今年上半年，公司归母净利润同比下降逾三成，扣非后净利润虽同比增长，却更多受益于低基数效应，公司主业盈利能力仍未走出低谷。
本站注意到，近几年，为应对零售行业市场环境变化，王府井持续对业态结构进行调整，但公司整体收入仍呈缩水趋势，公司盈利也持续承压。今年上半年，王府井仍未能扭转收入下滑颓势，受营业成本居高不下等因素拖累，公司盈利同比大幅下滑。分业态来看，上半年公司百货、奥特莱斯、购物中心三大主力业态中，仅奥特莱斯业态收入实现正增长，但其增长动能持续不足。而公司重点布局的免税业务当前规模尚小。更严峻的是，王府井收入和归母净利润已连续三期中报同比下滑，表明公司的经营困境并非短期现象，公司转型道路依然漫长。
连续三期中报“营利双降”，主业盈利仍处低谷
王府井于1994年上市，前身是北京市百货大楼。当前公司收入主要来自旗下各门店的商品销售收入及租金收入。截至今年上半年，公司在全国37座城市运营78家大型综合有税零售门店，涉及奥特莱斯、购物中心、百货业态。公司同时从事免税品经营业务。
今年上半年，王府井实现收入49.87亿元，同比下降6.98%；实现归母净利润5418万元，同比下降33.2%；实现扣非后净利润3446万元，同比增长24.01%。
本站注意到，在王府井业绩高点2021年，尽管受到疫情冲击，公司收入仍达到127.54亿元。而疫情后，公司收入反而持续缩水。去年公司收入相较2021降幅已超过两成。
这背后，近几年，虽然国民经济回升向好，但消费需求依旧偏弱。同时，零售行业消费结构正加速从实物消费向服务消费迁移，消费者对“质价比”和“体验感”追求日益凸显。近几年，王府井持续对业态结构进行优化，包括关闭部分效益不佳门店，对存量门店进行升级改造，加大奥特莱斯和购物中心业态布局力度等。但因新店带来的增量贡献尚未完全释放，公司整体收入仍呈下滑趋势。
在收入缩水的同时，受新旧动能转换带来的短期成本投入尚未完全转化为效益产出等因素拖累，王府井近几年盈利持续承压。去年，公司归母净利润出现上市后的首次年度亏损。
今年上半年，市场消费需求依旧偏弱。对于公司收入下滑，王府井表示，主要受市场环境快速变化、上期关闭部分门店影响；公司盈利承压则受收入下滑、新增门店尚处于培育期等多方面因素共同影响。
本站注意到，今年上半年，王府井营业成本同比仅下降4.25%，公司毛利润同比大幅下滑。虽然公司期间费用同比下降14.99%，大幅增厚了公司利润，但报告期内公司资产减值损失同比激增逾三倍，叠加资产处置收益同比下降98.33%，公司盈利显著不及上年同期。
虽然王府井上半年扣非后净利润同比大幅增长，却更多源自低基数效应。此前，该指标已连续两期中报同比下滑，去年上半年降幅更高达91%。王府井本期扣非后净利润虽恢复增长，但绝对规模仍处于历史低位，表明其主业盈利能力尚未走出低谷。
值得注意的是，王府井收入和归母净利润均已连续三期中报同比下滑，这表明公司经营压力并非短期扰动，而是呈现长期性和趋势性特点。如公司不能尽快扭转局面，其业绩可能面临进一步下探风险。
百货、购物中心业态持续萎缩，免税业态规模尚小
从收入构成来看，今年上半年王府井三大主力业态中仅奥特莱斯业态保持正增长。
近年来，受消费观念及消费习惯变化等因素影响，国内百货行业持续深度调整。叠加受此前关闭多家门店影响，王府井百货业态近几年规模不断收缩。
今年上半年，受市场环境和去年关闭调整部分门店影响，王府井百货业态实现收入17.6亿元，同比下降12.36%，延续了上年同期的下滑态势。但即便如此，该业态营收占比仍高达35.29%，仍是公司第一大收入来源。因物业成本同比上升，该业态上半年营业成本同比降幅不及收入降幅，其毛利率同比减少3.52个百分点至28.86%。
本站注意到，该业态收入相较于王府井业绩高点2021年上半年已经“腰斩”，是近几年公司业绩承压的主要拖累项之一。
购物中心和奥特莱斯两大业态是王府井近几年重点发展的方向。不过，随着市场渐趋饱和，二者也逐渐面临发展瓶颈。其中，购物中心行业已逐步进入存量竞争阶段。虽然近两年行业整体客流有所回升，但消费转化节奏及增长动能均面临考验。奥特莱斯行业在快速发展的同时，则面临竞争白热化与消费分流、定位模糊与业态同质化等多方面挑战。
今年上半年，受上年同期部分门店闭店及新门店尚处于培育期影响，王府井购物中心业态实现收入10.66亿元(营收占比21.38%)，同比下降17.15%，降幅同比呈现扩大趋势。受上年新增项目物业成本增加影响，上半年该业态营业成本降幅不及收入降幅，该业态毛利率同比减少3.89个百分点至33.21%。
今年上半年，王府井奥特莱斯业态延续了增长态势，该业态实现收入12.34亿元(营收占比24.74%)，同比增长3.85%。不过，该业态近两年增长持续乏力，上半年收入增幅较上年同期的4.2%进一步收窄。今年上半年该业态毛利率为68.15%，同比仅增加0.54个百分点。
免税业务是近几年王府井重点布局的新增长极。2020年6月，王府井正式宣布获得免税品经营资质。此后，其免税业务进展一直备受市场关注。但该业务当前规模依然较小。
今年上半年，王府井免税业态实现收入2.25亿元，同比大增55.42%。该业态毛利率也同比提升3.39个百分点至22.39%。不过，其收入占比仅为4.5%，对整体业绩影响有限。
对于该业态上半年收入增长，王府井披露，主要受益于报告期内新增门店及海南地区销售向好。该业态毛利率同比增长则主要受新增门店渠道特性影响所致。
今年上半年，王府井整体毛利率为36.96%，同比减少1.8个百分点，相较2021年同期则减少约4.5个百分点。(本文首发本站杠杆炒股股票，作者｜刘浩浩)
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