4月23日，全球大型固定收益巨头PIMCO（太平洋投资管理公司）发布配置建议报告。

这家管理规模超1.8万亿美元的机构，尖锐地指出：目前宏观形势的发展对美国来说是自食其果。在一个更加多极化的世界中，投资人可能不再需要单一的储备货币。

这份由该机构非传统策略首席投资官和新兴市场投资组合管理主管执笔的报告，建议投资要低配美元，转向欧洲、新兴市场、日本、英国的长久期债券领域寻找收益机会。

资事堂将此份报告要点整理如下，以飨读者。

这份报告指出：随着美国贸易政策的变化，投资者正在努力应对对全球主要储备货币的影响。

“随着保护主义政策的转变，美国为全球投资者提供了机会重新思考关于美国投资环境的长期假设。近期美元、美国股票和美国国债的同步下滑，这种组合在新兴市场经济体中更为常见。”PIMCO发给资事堂的报告中如此写道。

在这家机构看来，美国长期以来享有特权地位，美元作为全球储备货币，国债则是主要的储备资产。然而，这种地位并非铁板钉钉。如果全球资本流入美国资产的趋势减弱，可能会指向一个更加多极化的世界，对单一储备货币的依赖减少。

PIMCO在这份报告中认为，投资美国资产的范式正在转变。

该机构复盘称：过去几十年来，美国一直以消费为导向，进口超过出口。美国消费者在廉价外国商品源源不断的供应中满足自己的需求，导致经常账户赤字，从而创造了美国资本账户的盈余。

此外，诸多国家能够将储蓄和投资置于国家安全支出之上，常常将美元投入到美国金融资产中。这些国际资本流入巩固了美元的储备地位，这是美国经济特殊性的基石。

“随着关税扰乱这一平衡，除非有财政支持，否则美国的双重经常账户和财政赤字的融资可能会变得更加困难。投资者可能会对持有多少美国资产感困惑。”PIMCO如此写道。

美国进入这一时期时，主权债务水平处于历史高位，通货膨胀率超过了美联储 2% 的目标。如果美国公司被迫在国内生产商品，并将供应链转移，生产成本将会上升，从而导致生产率下降和价格上涨。

鉴于以上逻辑，PIMCO认为：“美联储将不得不制定一条利率路径，以平衡复苏的通胀预期与美国增长前景的黯淡。相反，其他地区货币升值可能缓解通胀担忧，使日本银行和欧洲中央银行能够采取更鸽派的立场。”

投资者已经习惯了在经济和市场低迷时期政府会有力干预。在这个地缘政治关系紧张的时代，全球政策协调可能会比以往危机时期少得多。

PIMCO尖锐地指出：长期以来，美国在许多方面受益于现有的生态系统，但随着全球秩序的演变，美国可能会面临障碍。对于投资者来说，资本回报率可能很快会优先于股权回报率，促使他们转向多元化投资，并更加倾向于本国资产。

PIMCO对投资人表示：目前宏观形势的发展对美国来说是自食其果。美元最近才开始结构性走弱，并给出如下配置建议：

低配美元：美国拥有最大的负国际投资净头寸（NIIP），由全球资本融资。随着这一平衡的调整，美元可能会走弱。

高配全球久期（欧洲、新兴市场、日本、英国）：久期——衡量利率敏感度的指标，通常对于长期债券较高——在美国难以预测，但其他选择看起来很有吸引力。

偏好从收益率曲线陡峭化中受益的交易：从全球关注经济效率转向强调民族主义的转变引入了更大的财政风险溢价。

低配信用：我们预计投资级（IG）和高收益（HY）信用之间的差异将更大，因为投资级资产负债表更具灵活性，保险公司继续支持投资级信用，而这一趋势不太可能延续到高收益信用。

在一个更加多极化的世界中，可能不再需要单一的储备货币。多种选择将是保障国家安全利益、确保多样化和提供稳定回报的必要条件。